湖南房产网-铝市结构性的背景在改变

进入2005年12月以后，国内外现货铝价展开了强劲的上涨，从整个市场结构看，其它基本金属价格的上涨最终使得铝市成为新的投资热点。以目前的市场情况来看，我们预计铝价在今年上半年甚至全年仍将保持“牛”市格局。

改变之一：国内外铝市场供需结构调整

一、供给方面

1.国际市场

2005年第四季度以来，国内外铝生产企业出现了较为集中的减产或停产，一些欧洲和美国的冶炼厂放弃了新的电力合同的谈判。Hydro确认在今年将关闭其年产量达7.1万吨的Stade冶炼厂，2005年年末年产量已达12.4万吨的汉堡冶炼厂也将关闭。Alcan已经确认，将在电力合同于今年6月到期后关闭年产量为5万吨的Lannemezan冶炼厂。而Norf(年产量22.3万吨)、Vlissingen(年产量24.8万吨)和Steg(年产量4.4万吨)面对高电力成本也有关闭的可能。目前，每年有100万吨的非中国产能已经估计不能被利用。另外，世界铝产量在去年12月份已出现了较大幅度下降，年率为3177.9万吨，而去年11月份为3203.3万吨。

2.国内市场

国内因相关铝进出口政策的调整，铝的年率从去年11月份的828.4万吨下降至12月份的805.4万吨。根据海关统计，我国铝净出口去年12月份为2.5万吨，稍有回升后再度下降。另据了解，与2004年相比，我国已削减了约38万吨的原铝产量。

近期，国内铝市供应面、库存等方面的变化比较多，这些因素也有可能影响今后铝价的走势。国家发改会称，我国将限制投资建立新的铝冶炼厂，以抑制投资浪费和产能过剩。我国氧化铝进口税已经自今年1月1日起从8%降低至5.5%，这对主要的持有氧化铝进口许可证的冶炼商增加了压力。而由于氧化铝供应不足，未来数月内我国一些铝冶炼厂可能关闭。冶炼厂关闭将进一步削减我国原铝产量。中国有色金属工业协会(Nonferrous Metals Industry Association)称，我国23家知名铝冶炼厂准备将产量削减约10%。从这几个方面来说，国内铝出口的减少一方面会减少始终被国际市场认为我国出口是利空的压力，另一方面国内23家铝冶炼厂的减产又对国内的铝价构成支持。从实际的情况看，当前23家铝生产商中的17家已决定今年削减产量约33.5万吨，另有33.8万吨闲置的产能不会启动。

综上所述，仅供给方面给整个铝市场带来的利好就是重大的。

二、消费方面

铝市消费方面结构的改变是明显的，以北美为例，北美铝产品定单在2005年年末增长异常强劲。从相关的统计我们可以看到，北美铝厂产品定单(不包括罐库存)12月份年比增长了4.1%，定单的6个月平均移动线自2005年1月以来首次转向正增长。

北美铝厂产品定单和发货量

根据市场传统的分析，铝产品定单的继续改善也常被认为是一种美国工业生产增长的积极信号。铝定单趋势的转折点在美国工业生产转折点之后的1—6个月里出现，因此，这个数据的改善也表明了美国工业生产增长调整的疲软期已经结束。

北美铝厂产品定单和美国工业生产增长

国外的分析机构估计我国的铝消费增长在今年会放慢，但是仍将接近10%的增长。全球原铝需求2005年扩张了5.8% 至约3210万吨。今年增长预期会温和地达到4.2%。预期经济今年会在美国放慢，同样可能会使北美的铝消费增长显得温和。然而西欧和日本的需求增长预期会在今年回升。

从以上方面来说，消费结构当前对铝价依然是有利的。

铝的需求和供应

改变之二：国际热钱大规模地持续进入大宗商品市场包括铝市场

如巴克莱银行最近对于商品投资资金分析中那样，战略商品2005年投资额达到了800亿美元，而这种趋势还会继续，最新的数据显示，基金非常热衷于将新的资金投入到LME金属市场。除了传统的对冲基金、宏观基金、技术型的CTA基金和指数基金，去年看到了其它类型的机构投资者增长很快，他们受到了LME金属表现特别强劲的吸引。而西方国家的养老基金一般是比传统基金更长线的投资基金，其将越来越多的资金投入到金属，这种趋势可能会继续。此外，许多机构投资者已经积极地设计了结构性金融投资工具，用金属作为一种投资方式或使其现有投资组合多样化。基金之所以青睐于在铝市场上大规模的介入，主要是因为相对于LME其它的基本金属来说，铝价的涨幅是最小的，而铝本身所具有的和其他金属一致的投资性使得这些基金对铝市的热情也大为增加，尤其是在其它金属价格不断创出新高的情况下，当前投资并买进铝在一定程度的安全性还是很高的。据投资银行SGCIB的报告显示，对商品指数的投资规模可能在今年继续增长。后期随着资金不断投入金属市场，该市场将吸引越来越广泛的投资群体，对于铝市场来说，势必会成为这些投资基金所选择的对象之一。当前来看，这一势头猛烈而不易逆转，特别是这些基金在基本金属上的投资组合越来越呈现多样化的趋势，更重要的是，随着更多的资金介入，当前基本金属市场有着越来越充裕的流动性，这进一步加强了这些投资基金对收益率的追求，从而反过来又加剧了基本金属价格的上涨，对于本来就涨幅较小的铝市来说，补涨的空间是极具想象力的。

改变之三：行业成本相对于以往的结构性改变

行业成本的大幅度提高也是支持铝价的另一个原因，行业成本的主要的推动因素从宏观方面来说，主要是美元相对关键生产国的汇率疲软(如加拿大，澳大利亚)、能源和原材料成本的上升(如焦碳、沥青和氧化铝)。这些成本压力使行业的平均现货成本在2005年上升至1336美元/吨，而2003年为1,074美元/吨。

全球铝的现货成本曲线向上转移

平均冶炼成本结构

春节前，我国冶炼厂进口氧化铝的价格约为每吨615美元，较去年年初的每吨约420美元增长了46%。中国有色金属工业协会有关负责人称，去年1—10月我国铝冶炼厂中约有85%亏损，因利润受到氧化铝价格高企挤压。高成本也使西方世界冶炼产能受到威胁，预期高成本产能将会在美国和欧洲今后的3—5年里被关闭，将近有30万—60万吨目前在美国被闲置的冶炼产能是没有生存能力的，将永远不会重新启动。此外，根据CRU统计，约有70万吨高成本冶炼产能在西欧可能会在今后的5年里关闭。冶炼商的经济利益可能会使原来的电力合同到期后变得更不利，总体预计大约有130万吨冶炼产能受到威胁。

改变之四：汇率市场的结构性改变对铝市场影响深远

从宏观方面来说，2005年年末美国公布的经济数据普遍不佳，这使得美元受较大影响，去年12月份美国就业数据低于预期，支撑了市场关于美国联邦储备理事会(FED)不久将结束升息的预期。另外，一连串疲弱的美国经济数据和温和的通膨数据使市场参与者相信，FED结束升息的时间可能早于多数人的预期。目前，市场普遍认为，FED可能把利率自目前的4.25%升至4.5%后美联储的升息就将告结束。同时，美国《本土投资法》到期，美国企业将海外获利汇回所享有的一次性税收优惠措施也已经到期，在海外的美国企业对于美元的需求将大为降低，美元因此将失去一个重要的支撑。进入2005年年底，美国双赤字呈现不断扩大的趋势。美国在11月份联邦预算赤字扩大至830.6亿美元，创下了同期赤字新高；10月份贸易逆差扩大到创记录的688.9亿美元，也刷新了历史记录。虽然10月份资本净流入扩大至创记录的1068亿美元，足以弥补同期赤字。但美联储主席格林斯潘认为，外国投资人不会长期为美国赤字买单。当美元利好因素消退时，市场可能重新将目光转向美国经济结构失衡上来，这是美元长线走软的根本原因。

我国政府在年初宣布调整对美国债券的持有比重，从某个角度上来说也意味着对美元需求的减少，而全球其它国家外汇储备结构调整仍在进行，中东产油国也不断将石油美元换成以欧元为主的其它货币。一些亚洲国家也在分散过多的美元储备。俄罗斯央行不断上调持有欧元的比重。这些出现的新情况都将会增加相关的欧元需求降低美元的需求，从而使美元汇率受到压力。更重要的是，欧元区经济去年下半年增长明显加快，2005年三季度年比增长1.6%，是自2003年以来的最快增速，同时欧元区的消费支出也呈现上升的趋势。经济学家们预测，欧央行可能会在今年有间隔的加息3次。欧美利差扩大趋势将得到遏制，甚至有可能缩小。为了维护物价稳定，保持货币政策的可信度，欧洲央行在去年12月1日将基准利率由50多年来的低点2%上调至2.25%，这标志着欧元区利率从谷底走出。

因此，铝市场及其它基本金属因汇率结构改变而受到的影响是巨大的。

总体来说，铝行业供需的结构性改变，生产成本的提高，大规模的基金资产介入以及汇率市场的变化对国内外铝市场的前景影响将是巨大的，如果说2005年这些背景性的改变是为铝市场结构奠定基础，那么今年这些变化将进一步带来市场从根本上的质变，因此，从这些方面来说，我们要以全新的视角来面对铝市场新结构下的运行轨迹。